Сможет ли Whoosh оправдать высокие ожидания?
Опубликовано 21.06.2023 в 17:10
Компания Whoosh Holding (MCX:) — разработчик технологических решений и оператор микромобильности.
Видели электросамокаты? Удобный сервис, хоть и сезонный. Аренда самокатов — это кикшеринг. Этим и занимается компания.
Что в ней интересного?
Высокие темпы роста операционных показателей. Перспективы роста рынка. По сути, это молодая компания, которая находится на зарождающемся рынке.
Преимущества:
• Лидер на растущем рынке.
Консалтинговая компания Б1 прогнозирует развитие рынка кикшеринга в России: среднегодовой темп роста с 2021 по 2026 год в денежном выражении составит около 60%.
• Собственные облачные разработки и программное обеспечение.
Низкая зависимость от поставщиков ПО.
Стратегические возможности развития компании:
• Увеличение количества пользователей в городах, где уже есть операторы кикшеринга.
• Увеличение количества пользователей в новых городах.
Сейчас компания присутствует в 50 городах в странах СНГ.
В 2022 году у компании зарегистрировано более 55 милионов поездок и почти 12 миллонов зарегистрированных пользователей.
• Расширение каналов сбыта.
• Расширение портфеля услуг (например, продажи дополнительных сервисов – собственных или в партнерстве).
• Выход в новые сегменты (например, B2B).
• Развитие франчайзинговой сети.
Безусловно, не всё так идеально, поэтому давайте поговорим о рисках.
Риски бизнеса:
• Снижение стоимости поездки из-за ценовой войны;
• Низкие темпы развития инфраструктуры для микромобильного транспорта;
• Введение регуляторных ограничений.
Бизнес не был бы бизнесом, если бы был безрисковым. Но тем он и интересен.
Перед нами молодая IT-компания, которая работает на растущем рынке — всего около 20% развития рынка.
И самый главный вопрос — стоит ли в неё инвестировать? Для этого нужно проанализировать финансовую отчетность.
Анализ отчетности
2
В 2022 году мы видим сильный прирост операционных показателей.
Рентабельность на уровне 11%. Но важнее посмотреть на показатели в динамике.
Так как это молодая компания, которая недавно вышла на IPO, мы имеем 4 отчетных периода.
Показатели роста действительно впечатляют:
• Выручка с 2019 года выросла в 100 раз;
• Операционная прибыль выросла в 54 раза;
• Чистая прибыль выросла в 37 раз.
Сразу можно обратить внимание, что маржинальность операционной прибыли снизилась с 37% в 2019 году до 20% в 2022.
Учитывая бурные темпы роста, это можно считать нормой, потому что при таком расширении невозможно оптимизировать все расходы и сохранить маржинальность. Более того, растет стоимость персонала, который обслуживает самокаты.
4
Сразу по пунктам:
• Коэффициент краткосрочной ликвидности отличный — 1,97
Очень важно, чтобы оборотные активы компании превышали краткосрочные обязательства. Это создает оборотный капитал и сильное финансовое состояние компании.
• У компании 5,6 миллиардов долгов, что составляет 49% от всех активов. Это высокий показатель, который снижает финансовое состояние.
Всего обязательств в структуре активов 57% — это приемлемый показатель, но, опять же, важна динамика.
С 2019 года:
• Активы выросли в 63,5 раза;
• Обязательства выросли в 43 раза;
• Капитал вырос в 241 раз.
Про долг тут писать не буду, потому что в 2019 году его фактически не было.
Но самое важное — это высокие темпы роста капитала и нераспределенной прибыли. Это самое важное в компании, потому что эти пункты будут очень важны при оценке компании. Особенно когда темпы роста начнут снижаться, и акции придут к справедливой стоимости.
6
Тут нам важно разобраться в том, откуда у комании деньги.
Самое основное — это операционный денежный поток и финансовый. Операционный показывает денежный поток от самого бизнеса, финансовый — от внешнего привлечения (выпуск новых акций, выпуск долга, привлечение кредитов).
Что мы тут видим?
Операционный денежный поток положительный и вырос в 22 раза с 2019 года.
Но в то же время в финансовом денежном потоке мы видим, что компания регулярно привлекает деньги через кредиты, а также через выпуск акций. Но если выпуск акций связан с IPO и увеличением уставного капитала, то кредитов компания привлекает немало.
В 2022 году при помощи кредитов было привлечено 8 миллиардов рублей. Что составляет почти 80% от общего дененжного потока компании.
Безусловно, это минус. Потому что для стабильных инвестиций нам нужны компании, которые могут самостоятельно генерировать денежный поток. И хоть я и понимаю, что для растущей компании это нормально, но безопасным я это точно назвать не могу.
Анализ стоимости
На момент написания статьи одна акция стоит 232 рубля.
Всего у компании 111 382 432 акций. Получается, капитализация компании — 25 840 724 224 рублей.
При этом, выручка компании — 6 960 851 000 рублей. Чистая прибыль — 830 504 000 рублей. Капитал — 4 869 147 000 рублей.
Если посмотреть на стандартыные коэффициенты:
P/E — 31
P/B — 5.3
Очень высокая стоимость компании на рынке, даже без учета средней чистой прибыли. Но здесь в этом нет смысла из-за высоких темпов роста.
О чем это говорит?
О том, что перед нами компания, от которой рынок ждет колоссальных темпов роста. Такая оценка высока даже для американского рынка, не говоря уж про российский.
И тут я всегда думаю о том, что бизнес — не то место, где все предсказания сбываются. Как бы нам того ни хотелось. А ожидания вы видели выше — 60% ежегодного роста рынка в год до 2026 года.
В целом, мне эта компания напоминает Tesla (NASDAQ:), которая также была популярной и дорогой из-за резкого роста популярности рынка. Но затем рухнула на 70% в цене из-за неоправданных ожиданий.
Поэтому в компании Whoosh инвесторы сильно рискуют своими деньгами.
Подведем итог
Перед нами:
• Молодая компания на растущем рынке с высокими темпами роста. Ожидания роста также очень высокие, о чем сигнализирует высокая оценка компании на рынке.
• С неплохим финансовым состоянием, если закрыть глаза на высокий уровень долга.
• С ужасной структурой финансирования — 80% денежных средств идут от внешнего финансирования без учета выпуска акций.
При этом никто не гарантирует выпуска новых акций, что будет снижать долю акционеров и снижать ценность акций на рынке. Также никто не может гарантировать, что темпы роста, которых ждут акционеры, сбудутся.
В таком случае, в этой истории можно неслабо потерять.
Всё всегда сводится к рискам. И к их реализации. У меня рука не поднимется добавить эту компанию в портфель, как бы мне ни нравилась идея молодого рынка и высоких темпов роста.
Но я стараюсь вещать о разумных и безопасных инвестициях. А вы свое мнение оставьте, пожалуйста, в комментариях.
