Сальдо торгового баланса и курс доллара
Опубликовано 31.03.2022 в 15:34
Ситуация на рынке по итогам марта. В течение месяца курс доллара обновлял исторические максимумы, 10 марта поднимаясь выше отметки 120 руб. Однако потом приступил к коррекции (средний курс доллара за март составил 104,4 руб.), благодаря оперативным регуляторным действиям ЦБ (переход ЦБ к регулированию потоков капитала, повышение комиссий на покупку долларов, ограничения доступа к торгам нерезидентов и пр.) и обязательству экспортеров реализовывать 80% своей валютной выручки.
В результате курс рубля становится в большей мере зависим от результатов внешнеторговой деятельности, а средние объемы торгов парой доллар-рубль в марте снизились более чем в 3 раза в сравнении с докризисными значениями и составляют около 1 млрд долл. ежедневно. На конец марта курс доллара опустился к 83 руб., пытаясь развить укрепление к 80 руб., что в целом почти сопоставимо со значениями до начала специальной операции в Украине.
На фоне этого сальдо торгового баланса останется определяющим фактором динамики рубля.
В последние две недели укрепление рубля преимущественно было обусловлено ограниченным импортом из-за ранее введенных санкций, а также высокими ценами на энергоносители, что формировало дополнительный навес предложения долларов. По нашим оценкам, сальдо торгового баланса как минимум в ближайшие месяц-два продолжит оставаться высоким на фоне роста мировых цен и падения импорта.
Так, мы полагаем, что в марте сальдо торгового баланса достигнет отметки (в базовом сценарии) 32 млрд долл., а в апреле 30,6 млрд долл. Низкий спрос со стороны импорта сохранится, — мы ждем, что восстановление импортной активности и перенастройка каналов поставок из-за рубежа займет как минимум месяц. В то же время сжатие спроса на энергоносители будет носить более сдержанный характер ввиду высокой зависимости рынков сбыта от отечественного сырья. Полагаем, что экспорт в апреле может снизиться в пределах 10%, тогда как импорт может сократиться на 13%.
Ввиду того, что рубль движим фундаментальными факторами, а также наряду с ограничением спекулятивного спроса на валюту в базовом сценарии средний курс доллара в апреле может составить 70-75 руб. В случае же предотвращения высокой волатильности на рынке не исключаем послаблений к торгам от ЦБ, что может закрепить курс доллара в диапазоне 75-80 руб., что, по нашим оценкам, более вероятно. Отметим, что недавно регулятор рекомендовал расчеты для компаний-импортеров с максимальным отклонением курса от биржевого не превышающего 2 руб. (покупают валюту для расчета по импортным контрактам), что в целом является первым шагом к стабилизации курса рубля.
В стресс-сценарии (отказ от экспорта газа в страны ЕС) полагаем, что динамика будет аналогичной, однако сам показатель сальдо торгового баланса будет на 14,5% в среднем меньше, чем в базовом сценарии. Соответственно средний курс доллара может колебаться в диапазоне 85-90 руб.
В обоих сценариях сальдо торгового баланса в целом в ближайшие два месяца будет вряд ли ниже январских значений, что говорит о том, что в условиях регулирования рынка ЦБ вариант повторного выхода курса доллара выше отметки 100 руб. выглядит маловероятным. Мы считаем, что у рубля сохраняется потенциал для укрепления, и мы увидим курс доллара на значениях ниже докризисных уже в ближайшее время.
