Производственные результаты «Полюса»
Опубликовано 22.02.2023 в 12:24
Золотодобывающая компания «Полюс» (PLZL) опубликовала 21 февраля производственные результаты за II полугодие и весь 2022 год.
Ключевые цифры по итогам II полугодия 2022 г.:
· Добыча руды выросла на 21% к первой половине года, составив 34 184 тыс. т.
· Переработка руды увеличилась на 3% к первой половине года до 24 542 тыс. т.
· Производство доре увеличилось на 16% к первой половине года и достигло 1 382 тыс. унций.
· Общее производство золота увеличилось на 38% к первой половине года до 1 474 тыс. унций.
Ключевые цифры за весь 2022 г.
· Добыча руды снизилась на 7% г/г до 62 333 тыс. т.
· Переработка руды почти не изменилась — 48 319 тыс. т.
· Коэффициент извлечения снизился с 82,7% в 2021 году до 81,8% в 2022 году
· Производство золота доре сократилось на 6% г/г и до 2 568 тыс. унций.
· Общее производство золота снизилось на 6% до 2 541 тыс. унций
· Реализация золота сократилась на 11% г/г до 2423 тыс. унц.
Прогнозы компании на 2023 г.
По оценке «Полюса» (MCX:), производство золота в 2023 году составит 2,8 млн — 2,9 млн унций.
Наш взгляд
Михаил Шульгин, начальник отдела глобальных исследований «Открытие Инвестиции»
В целом производственные результаты оцениваем нейтрально, поскольку по итогам I полугодия мы видели невпечатляющие цифры, а оптимистичных надежд на вторую половину года не возлагали. Конечно, негативно, что компания не выполнила свой прогноз производства на 2022 г. (2,8 млн унций), фактически не дотянув до него 9,2%. Но в условиях 2022 года в этом нет ничего удивительного. Тем не менее прогноз компании на 2023 год выглядит обнадеживающим. Диапазон 2,8-2,9 млн унций — однозначно позитивный фактор.
Коэффициент извлечения в 2022 г. оказался самым низким с 2018 года. Добыча и переработка руды снижаются третий год подряд. Темпы снижения в 2022 г. возросли почти в 3 раза относительно 2021 г.
Оценивая динамику производства золота во II полугодии, отметим, что производство, хоть и выросло символически на 1,3% ко II полугодию 2021 г. — это первый рост в базисе г/г за последние 6 полугодий (последний раз + был во II п/г 2019 г.). Далее рост на 38% к предыдущему полугодию — самый впечатляющий, как минимум с 2019 года. Но произошел он после наиболее резкого (также с 2019 г.) сокращения в первой половине 2022 г. Поэтому тут налицо эффект низкой базы.
Что делать инвестору
Долгосрочный инвестиционный кейс связан с ожиданиями запуска месторождения «Сухой лог», который изначально планировалось ввести в строй в 2027 году. Однако, судя по заявлению менеджмента, компания отстает от графика, поскольку в 2022 г. было пробурено 63 км из запланированных 77 кв., и оставшийся объем бурения планируется реализовать в 2023 году. На фоне текущей геополитической обстановки «Полюс» отложил завершение банковского ТЭО. Компания подчеркнула, что сроки реализации проекта сейчас пересматриваются. Дело в том, что было прекращено взаимодействие с некоторыми международными производителями технологического оборудования, но компания уже определила альтернативных поставщиков. Поэтому запуск «Сухого лога» в 2027 г. выглядит сейчас излишне оптимистично.
Другой кейс может быть связан с растущими ожиданиями дивидендных выплат за 2022 г. Финансовые результаты компания планирует раскрыть в марте. Отметим, что цена золота в рублевом эквиваленте заметно подросла за последние 5 месяцев (+45% от сентябрьских минимумов). Поэтому мы не будем удивлены, если в перспективе ближайших недель на фоне роста надежд на дивиденды акции компании вновь попытаются атаковать уровень 10000 руб. за бумагу.
В первом полугодии компания продемонстрировала снижение выручки и рост оборотного капитала на фоне увеличения запасов. С тех пор конъюнктура улучшилась, однако компания, помимо текущих проектов приступила к реализации трех новых. Она намерена расширить действующие мощности кучного выщелачивания на Куранахе с 1,5 до 5 млн т в год (с 2025 г.). Также планируются новые мощности кучного выщелачивания на Куранахе годовой производительностью 12,5 млн т. (запуск по планам в 2026 г.). Третий проект — внедрение передела флотации на Наталке к 2025 г. Дополнительная информация по перечисленным инициативам будет представлена в марте вместе с публикацией финансовых итогов 2022 г.
Мы пока воздерживаемся от инвестиционной рекомендации по «Полюсу», предпочитая дождаться дополнительной информации о расходах и финансовых результатах.
