Ограничение поставок глинозема: так ли все плохо у Русала?
Опубликовано 04.04.2022 в 11:34
Русал может столкнуться с сокращением производства из-за нехватки глинозема — сырья, из которого производят алюминий. Мы считаем, что большую часть возможно выбывшего объема глинозема компания сможет купить на рынке у других стран. Поэтому мы не ожидаем сильного падения операционных показателей. В то же время высокие цены на алюминий смогут компенсировать возможное снижение производства.
В статье:
- Около половины мощностей по производству глинозема могут выбыть из-за ситуации в Украине и запрета на экспорт Австралии.
- Вероятно, Китай сможет поставить большую часть выбывшего объема.
- Ожидаем, что снижение производства будут компенсировать высокие цены на глинозем на фоне дорогой электроэнергии и низких запасов.
Мы не ожидаем сильного снижения производства алюминия у Русала
Первоначальное сырье для производства алюминия — боксит или алюминиевая руда. Далее при помощи дробления и сушки из бокситов получают оксид алюминия или глинозем. После этого глинозем подвергают электролизу и получают алюминий. Для получения тонны алюминия нужно примерно две тонны глинозема, а для тонны глинозема — ~2.6 тонны бокситов.
В нормальной ситуации Русал добывал ~15-16 млн т. бокситов и производил 8–8.5 млн т глинозема. Самообеспеченность бокситами составляла порядка 85–90%, а глиноземом — 115–120% по итогам 2021 г.
Мы не ожидаем падения добычи бокситов, но есть большой риск существенного падения производства глинозема. По нашим расчетам, примерно половина мощностей по добыче глинозема может выбыть: ~750 тыс. т в год у австралийского завода QAL, ~1900 тыс. т в год у ирландского завода Aughinish и ~1720 тыс. т в год у украинского завода Николаевский. На текущий момент украинский завод приостановил свою деятельность, а Австралия ввела запрет на экспорт глинозема. Русал в среднем продавал ~ 1700–2000 тыс. т глинозема третьим лицам. Мы считаем, что продажи прекратятся, и этот глинозем пойдет на собственные нужды.
В худшем сценарии для производства 4–4.2 млн т алюминия в год компании потребуется докупать на рынке ~3.5-3.6 млн т глинозема. Мы считаем, что компания сможет купить такие объемы, вероятно, с премией к рыночным условиям. Китай, лидер по производству глинозема (74 млн т. по итогам 2021 г. или ~55% от мирового производства), поставил пробную партию глинозема на 30 тыс. т. Мы считаем, что Китай сможет обеспечить большую часть потенциально выбывших объемов глинозема. Поэтому мы не ждем сильного падения операционных результатов Русала.
В нашем базовом сценарии мы закладываем снижение производства алюминия Русалом в 2022 г. на 10% г/г до ~4.1-4.2 млн т.
На горизонте года ожидаем высокие цены на алюминий
В краткосрочной перспективе мы ожидаем, что средняя цена алюминия будет выше 3 000 $/т.
График цены алюминия, $/т.
Причины высоких цен на алюминий:
• Снижение выпуска
Европейские производители в начале года сократили мощности алюминия на ~ 600 тыс. тонн в год из-за дорогой электроэнергии. В Испании американская компания Alcoa (NYSE:AA) прекратила производство первичного алюминия на заводе San Ciprian мощностью 228 тыс. тонн в год до 2023 года. Прекратил в январе 2022 г. производство первичного алюминия и завод KAP в Черногории (~120 тыс. т.). Румынская компания Alro вывела из эксплуатации три из пяти линий по производству первичного алюминия, сократив таким образом выпуск на 60%, с 265 тыс. до 106 тыс. т в год.
Из-за высокой себестоимости производства в Европе простаивает порядка 900 тыс. т мощностей алюминия в год.
• Высокая себестоимость производства
Доля электричества в себестоимости составляет ~30-35%. Высокие цены на уголь и газ поддерживают высокие цены на электричество, что негативно отражается на себестоимости производителей алюминия. Текущие цены на электричество в Европе выше в 4–6 раз, чем в нормальных условиях. Высокая себестоимость давит на маржу многих компаний и не позволяет опускать цены на алюминий в текущих условиях.
• Низкие запасы
С апреля 2021 года запасы алюминия на LME снизились более чем в два раза с 1.9–2.0 до 0.7–0.8 млн т. В результате этого премия за срочные поставки алюминия увеличивается, что толкает цены этого металла вверх.
Таким образом, мы ожидаем высокие цены на алюминий на горизонте года из-за дефицита металла, высокой себестоимости производства и низких запасов. Это благоприятно отразится на финансовых результатах компании Русал (MCX:RUAL) и компенсирует возможное выбытие объемов производства.
