Инфляция стабилизировалась, прогноз незначительно улучшен
Опубликовано 14.02.2023 в 19:23
В январе 2023 года индекс потребительских цен вырос на 0,84% м/м. Годовая инфляция несущественно снизилась (11,77% г/г против 11,94% в декабре). Фактическая инфляция остается в рамках прогнозного тренда.
В последние месяцы снижение инфляции временно замедлилось в связи с повышением административно-регулируемых тарифов на услуги населению (в декабре – большинства тарифов ЖКХ, в январе – тарифов на услуги общественного транспорта, и некоторых тарифов ЖКХ).
Недельные данные по инфляции не смогли четко отразить усиление роста цен на услуги в январе. В результате создалось впечатление, что статистика по итогам месяца несколько хуже оперативных недельных данных. Однако ряд более важных индикаторов дает иной сигнал, что позволило нам незначительно улучшить прогноз инфляции на конец года с 7,5% г/г до 7,1% г/г.
Первый индикатор – это сохранение подавленного внутреннего спроса, в результате которого цены на непродовольственные товары устойчиво подвержены стагнации. В 4 кв. 2022 г. Доля доходов населения на покупку товаров и услуг была минимальной с 2010 года (68,8%), а ожидаемый сезонный рост спроса на непродовольственные товары в декабре-январе так и не реализовался. В результате, несмотря на ослабление курса рубля, инфляция в непродовольственном сегменте так и не усилилась, оставшись значимо меньше средних уровней.
Второе — это сохранение низкого уровня базовой инфляции (в декабре было даже ее снижение), что характеризует умеренность устойчивых компонентов инфляции. Спред базовой инфляции и индекса потребительских цен продолжил быстро снижаться.
Мы считаем, что эти факты указывают на некоторое снижение среднесрочных проинфляционных рисков, которые все же пока остаются значимыми (поэтому наш прогноз инфляции остается у верхней границы прогноза ЦБ в 5-7% на конец года).
В краткосрочной перспективе инфляционные процессы вряд ли станут выраженными. Мы ждем торможения роста цен и в сегменте продовольственных товаров, и в услугах. В результате, при формировании инфляционного тренда технический фактор высокой статистической базы начала 2022 года будет преобладать. В марте мы прогнозируем резкое снижение годового уровня инфляции к 4% (инфляционный таргет ЦБ), во 2 квартале — временный уход инфляции ниже таргета.
Снижение инфляции приведет к значительному росту реальной ключевой ставки (за минусом инфляции она вырастет во 2 кв. до 4-4,5 п.п.). На этом фоне слабой будет выглядеть аргументация необходимости повышения ключевой ставки из-за среднесрочных рисков, которые могут не реализоваться. Так что, пока наш прогноз траектории ключевой ставки без изменений – сохранение ее на уровне 7,5% в течение всего 2023 года.
