Финансовые результаты «Русагро» за 2022 г.
Опубликовано 07.03.2023 в 16:06
Сельскохозяйственный холдинг «Русагро» (AGRO) опубликовал 6 марта финансовые результаты за IV квартал и полный 2022 год.
· Чистый долг на 31 декабря 2022 г. составил 99 723 млн руб.
· Соотношение Чистый долг/ Скорректированный показатель EBITDA на 31 декабря 2022 г. равно 2,22x.
Наш взгляд
Иван Авсейко, эксперт «Открытие Research», ведущий аналитик «Открытие инвестиции», рынок акций РФ
В целом результаты «Русагро» в IV квартал рассматриваем как умеренно-негативные. Данные по выручке и EBITDA в IV квартале отражают финал непростого сельскохозяйственного 2022 года для компании, оказавшись под давлением главным образом из-за влияния сельхоз сегмента, где менеджмент предпочел перенести продажи на 2023 год в поисках лучшей ценовой конъюнктуры. При этом влияние остальных сегментов с точки зрения динамики выручки в основном нейтральное.
Касательно маржинальности, в сахарном сегменте в IV квартале сокращение рентабельности произошло за счет снижения продаж высокомаржинального свекловичного жома и удлинения логистических маршрутов, при этом маржа масложирового бизнеса, наоборот, возросла на 800 б.п. за счет снижения закупочных цен на семена подсолнечника и отмены таможенной пошлины на масло наливом с октября 2022 года. Под существенным давлением также была маржа мясного сегмента, где на цену продажи повлиял переизбыток свинины, наблюдаемый в целом на российском рынке, а удорожание кормов в 1 полугодии 2022 года оказало переходящее влияние на себестоимость в III–IV кварталах. К тому же у компании сохраняются повышенные расходы на запуск Приморского кластера, который выйдет на 100% мощность только в 2024 году.
С точки зрения перспектив на 2023 год основные контрибьюторы роста 2022 года (сахарный и масложировой сегменты), вероятно, сохранят свое ключевое влияние с умеренным колебанием реализационных цен и без существенного давления на маржу. В то же время негативная конъюнктура на рынке свинины, вероятно, сохранится, поскольку устранение дисбалансов предложения мяса (уход неэффективных игроков) потребует больше времени. Но в то же время, наблюдаемое в I квартале 2023 г. удешевление кормов поддержит маржу. Высокая неопределенность сохранится в сельхозсегменте, но наличие экспортных пошлин на ограничит колебания цен.
С точки зрения управления капиталом переносы объемов продаж на 2023 год и усложнение логистических цепочек вызвали увеличение в потребности оборотного капитала в 34 млрд руб. В то же время капекс в размере 12 млрд руб. (примерно столько ожидается и в 2023 году) оказался в целом в рамках плана. В результате долговая нагрузка по итогам 2022 года несколько выросла с 1,5х до 2,2х показателя чистый долг / EBITDA на конец года. Впрочем, наличие льготных ставок для с/х игроков значительно упрощает вопрос обслуживания долга для «Русагро».
ГК «Русагро» продолжает рассматривать различные планы по изменению структуры управления холдингом, в том числе редомициляцию, впрочем, ясности по данному вопросу пока нет, так же как и по вытекающему отсюда вопросу по дивидендам. В то же время уже в марте компания рассчитывает прояснить вопрос делистинга GDR с Лондонской биржи и листинга на другой иностранной фондовой бирже.
Что делать инвестору
С учетом низких мультипликаторов стоимости и ограниченного потенциала снижения адресных агрорынков сохраняем рекомендацию «Покупать», однако целевую цену ставим на пересмотр.
Динамика акций
Расписки «Русагро» 7 марта по состоянию на 15:00 мск дорожали на 0,2% до 711,6 руб. При этом снижался на 0,01%, а отраслевой индекс «Потребительского сектора» рос на 0,5%. Поэтому бумага смотрелась в целом по рынку и по сектору.
С начала года бумаги AGRO подорожали на 8%. Середнячок в своем секторе. Средний торговый объем за последние 20 дней практически не изменился к среднему показателю за 3 месяца. По положению текущих котировок относительно ключевых скользящих средних (сред. цена за 50 дней, за 100 дней и за 200 дней) бумага не выглядит перекупленной. Скорее, есть намек на некоторую перепроданность.
О компании
«Русагро» контролирует один из самых обширных банков земель среди российских сельскохозяйственных производителей. Земли площадью 659 тыс. га под контролем «Русагро» находятся в высокоплодородном чернозёмном регионе России (в Белгородской, Тамбовской, Воронежской, Курской, Орловской областях) и на Дальнем Востоке в Приморье.
«Русагро» является ведущим производителем сырого подсолнечного масла и потребительского маргарина, а также вторым крупнейшим производителем промышленных жиров и майонеза в России.
«Русагро» занимает третье место в производстве сахара в России, первое — на рынке кускового сахара и является четвертым по величине производителем свинины в стране.
