«Экономический ураган» не угрожает долгосрочным перспективам JPM
Опубликовано 09.06.2022 в 10:39
На прошлой неделе топ-менеджер одного из крупнейших инвестиционных банков США настоятельно рекомендовал инвесторам избегать акций JPMorgan Chase (NYSE:JPM). Этим менеджером оказался не кто иной, как главный исполнительный директор JPM Джеймс Даймон.
Сразу уточним: Даймон не отговаривал инвесторов от покупки акций напрямую. Скорее, он говорил о сложившейся макроэкономической картине. В рамках прошедшей конференции генеральный директор вновь озвучил свое недавнее предупреждение о сгущающихся над экономикой «грозовых тучах», ухудшив метафорический прогноз до «урагана».
Если Даймон прав, то акциям его компании вскоре не поздоровится. Уже одно это может удержать инвесторов в стороне (что вполне логично).
Но нет гарантий, что его прогноз окажется точным. И даже если Даймон верно оценивает перспективы экономики, это не умаляет долгосрочной привлекательности JPMorgan Chase. Разумная оценка и перспективы роста прибыли делают бумаги отличным долгосрочным вложением (пусть даже инвесторам и придется пережить всплески волатильности).
Акции JPM обычно плохо переносят рецессию
Неудивительно, что во времена рецессий акции банковского сектора становятся мертвым грузом. И JPMorgan не является исключением.
В начале 2000 года акции JPM стоили более 65 долларов, а к 2003 году они растеряли более двух третей своей стоимости. Эти три года ознаменовались не только глобальной рецессией 2001 года; свою роль сыграл и обвал фондового рынка, начавшийся в марте 2000 года. Лопнувший пузырь доткомов существенно сократил количество как первичных размещений бумаги, так и слияний/поглощений, что сильно ударило по инвестиционным банкам. В целом, в 2021 году скорректированная прибыль JPMorgan на акцию снизилась на 44%, продолжив падать в следующем году (если исключить затраты на реструктуризацию).
В 2007 году акции JPM достигли локального максимума в 53 доллара, а уже к 2009 году (когда лопнул пузырь ипотечного кредитования) они подешевели до 16 долларов. В 2011 году, например, акции скинули 21% под давлением макроэкономических рисков; тот год прошел под знаком оживления экономики без увеличения занятости. В 2018 году JPM скинул 9%, пострадав от глобальной распродажи четвертого квартала. Несмотря на то, что экономика сейчас выглядит неплохо (хотя инфляция и достигла многолетних максимумов), акции банка уже успели скинуть 18% за этот год.
Очевидно, что JPM не станет «тихой гаванью», если рецессия реально случится (или даже станет просто вероятной).
Насколько вероятна рецессия?
Никто не говорит, что рецессия неизбежна. Конечно, Даймон не одинок в своих опасениях. Но многие экономисты считают, что экономика способна пережить инфляционное давление и растущие процентные ставки. Фактически, одним из этих оптимистов является главный экономист JPMorgan Chase.
Даже если спад действительно наступит, он, скорее всего, не будет таким значительным, как в 2008–2009 годах. Да, рынок жилья перегрет, но текущая ситуация даже рядом не стоит с рынком жилья середины 2000-х. Американский фондовый рынок может просесть еще ниже, но вряд ли нас ждет повторение 2000-2002 годов, который стоил индексу NASDAQ Composite 77%.
С начала года акции JPM уже упали примерно на 18%. Несомненно, реализация мрачных прогнозов Даймона окажет на них дополнительное давление, которое, однако, может оказаться ограниченным. А если прав окажется главный экономист компании, а не ее исполнительный директор, то акции JPM вполне могут продемонстрировать сильный отскок.
Среднесрочный драйвер JPMorgan
Нет ничего удивительного в том, что мнения относительно ближайших перспектив экономики разошлись. Но в более долгосрочной перспективе акции JPM выглядят весьма привлекательно.
Во-первых, бумаги торгуются с форвардным коэффициентом P/E менее чем в 12 раз, а отношение P/B составляет примерно 1,5.
Оба коэффициента находятся вблизи своих нормальных значений. «Медведи» могут сказать, что именно в этом и заключается проблема, поскольку рецессия способна снизить как прибыль, так и балансовую стоимость (по мере роста резервов на покрытие безвозвратных кредитов).
Но этот подход игнорирует довольно серьезный фактор роста показателей в лице растущих процентных ставок. Чем выше ставка — тем выше чистая прибыль в виде процентов.
В сопроводительном заявлении к отчету за четвертый квартал руководство отметило, что чистая прибыль в виде процентов за 2021 год составила примерно 44,5 миллиарда долларов. Собственный прогноз банка на тот момент предполагал рост показателя в 2022 году до 50 миллиардов. Затем эта цифра была повышена до 53 миллиардов долларов, а в прошлом месяце — до 56 миллиардов долларов. К четвертому кварталу показатель должен достичь 66 миллиардов долларов.
Другими словами, одна только чистая прибыль в виде процентов может увеличить прибыль до налогообложения за 2023 год примерно на 10 миллиардов долларов. Это примерно 2,50 доллара на акцию (после уплаты налогов).
Да, макроэкономическая обстановка способна помешать этим планам. Рецессия может вынудить Федеральную резервную систему либо приостановить, либо полностью остановить процедуру повышения ставок.
Но руководство JPMorgan говорит о том, как будет выглядеть прибыль банка после нормализации ключевой ставки. И в какой-то момент это событие наступит.
А тем временем инвесторы могут купить бумаги отличного банка (возможно, лучшего американского банка) по привлекательной цене. После этого им останется только ждать.
Дисклеймер:
