Чего опасаться при инверсии кривой доходности?
Опубликовано 11.04.2022 в 21:53
Investing.com — Инверсию кривой доходности 2-х и 10-летних казначейских облигаций США эксперты считают тревожным сигналом для экономики в целом и рынка облигаций в частности.
При инверсии рынок ожидает негативного сценария развития событий: меньшего роста экономики и ухудшения финансовых условий (повышения ставки). Проблема возникает при перевернутой кривой доходности, сохраняющейся в течение длительного времени, как предупредили специалисты Bankinter (MC: BKT).
Согласно исследованию, проведенному в 2018 году ФРБ Сан-Франциско, 9 рецессий, пережитых США начиная с 1955 года по сегодняшний день, совпадают с инверсией кривой доходности облигаций за предыдущие 6-24 месяца. Конечно, это правило верно не на все 100%, но за 63 года была только одна ложная тревога.
Спред кривой доходности между 2-х и 10-летними облигациями, который сейчас составляет +18 базисных пунктов против −8 базисных пунктов, что наблюдалось совсем недавно — 4 апреля, все же далек от тех стрессовых уровней (-10 и −30 базисных пунктов), которые наблюдались в 1970-х-80-х годах.
Покупки облигаций ФРС искажают движение кривой, а в Германии, к примеру, в где вероятность рецессии выше, чем в США, спред доходности между 2-х и 10-летними бондами составляет около 60 базисных пунктов.
К тому же не следует забывать, что энергетическая независимость США и сила на местном рынке труда снижают вероятность рецессии в стране.
В декабре базовая процентная ставка составит 2,5% — это самое большое повышение ставки с 1994 года. Похоже на то, что ФРС начнет сокращать свой баланс уже в мае, и премия за риск, требуемая инвесторами по долгосрочным облигациям, вероятно, увеличится.
Но нужно учитывать ряд нюансов. Например, Виктор Альваргонсалес, директор по стратегии и партнер-основатель Nextep Finance, считает, что, когда мы говорим об «инверсии кривой доходности», необходимо учитывать то, что, во-первых, речь идет об индикаторе ожиданий, а не о физическом законе или математическом правиле, а это значит, что даже если трейдеры предвидят более высокую вероятность рецессии, они могут ошибаться.
«Мы видим еще один важный нюанс в Европе, которая с наибольшей вероятностью войдет в рецессию. Она может потерять до 2 пунктов роста ВВП в результате санкций против России и еще 2 в случае перекрытия подачи российского газа или принятия ЕС подобного одностороннего решения. Что касается США, то Conference Board считает, что их экономика может вырасти до 3% независимо от санкций. И мы добавим еще до 2,5% роста, если ФРС слишком сильно нажмет на тормоза. Дело в том, что в Европе кривая не сглажена и тем более не перевернута, несмотря на то, что риск рецессии здесь выше, чем в США», — добавил Альваргонсалес.
«Наконец, не стоит забывать, что кривая перестает быть плоской по мере роста долгосрочной ставки. Всего несколько дней назад заявление одного из членов ФРС вызвало стремительный рост доходности 10-летних облигаций, и сглаживание кривой исчезло. Чтобы служить надежным инструментом, ее уплощение должно сохраняться довольно долго».
Поэтому нет смысла рисковать продолжительными позициями на фондовом рынке? Уплощение кривой можно объяснить тем, что краткосрочная ставка растет больше, чем долгосрочная, но оценки акций при этом страдают, особенно в длинных позициях, и это не компенсирует риск.
