Частные клиники РФ: разбор Группы компаний «Мать и дитя»
Опубликовано 15.07.2022 в 14:56
Группа компаний MD Medical (MCX:MDMGDR) — один из ведущих участников на рынке частных медицинских услуг в России. Начав свою историю с медицинской помощи в сфере женского здоровья и педиатрии, компания уже несколько лет успешно реализует курс на многопрофильность, с каждым годом расширяя спектр направлений в лечении пациентов.
Сегодня группа компаний MD Medical — это 10 ультрасовременных высокотехнологичных госпиталей и 40 клиник, обладающих мощными диагностическими, терапевтическими и хирургическими ресурсами.
Выручка компании диверсифицирована. Сегментация бизнеса в 2021 следующая:
В целом компания развивается стремительно, можно сказать, ударными темпами. Расширяет сферу деятельности посредством открытия, либо приобретением готовых клиник. Так, в 2021 году было завершено строительство COVID-центров MD Лахта (г.Санкт-Петербург) и Тюмень-2 (г.Тюмень), Также планируется открытие новых клиник в МО и г.Москва.
Бизнесу есть куда расти, до 2024 года запланирован CAPEX в размере 12 млрд рублей, планируется открыть еще 17 медицинских учреждений и расшириться на 5 регионов. Также компания развивается в сфере образования, есть совместные проекты с Медицинским университетом и МГИМО.
В общем, пока что компания своими презентациями обнадеживает и впечатляет. Но мы же с вами разумные инвесторы, и нам важно оценить «здоровье» самой компании, на сколько она может потянуть свои амбиции.
Еще год назад компанию можно было назвать дорогой, сейчас же стоимость достаточно скорректировалась. Привлекательна ли она с точки зрения инвестиций? Давайте разбираться.
Финансовое состояние
Анализ балансового отчета начинается с сюрприза: оборотные активы не превышают краткосрочные обязательства.
Оборотный капитал отрицательный — (671) миллионов рублей, динамика оборотного капитала нестабильна, явного роста нет.
Коэффициент краткосрочной ликвидности 0,9 — достаточно низкий показатель, но стоит отметить, что для этой компании это норма. В целом за последние 5 лет данный показатель был в пределах 1.
Забегая вперед, скажу, что на этом негатив закончился.
Далее только позитив (но это не точно).
Итак Долг компании = 5 513 млн рублей. Из негативного — он не покрывается оборотным капиталом. Из позитивного — компания активно его сокращает с 2019 года.
В презентации компании нашел вот такую вот информацию.
Также к плюсам можно отнести, что у компании полностью отсутствует валютный долг. Долг в общей структуре активов занимает 16%, и он стабильно снижается, а все обязательства занимают 32%. Показатель L/А также снижается с 2019 года.
Накопленная нераспределенная прибыль компании составляет более 18 миллирадов рублей, за последние 5 лет она выросла на 93%.
Посмотрите на картинку выше.
Активы компании за 5 лет выросли на 54%, обязательства за то же самое время выросли на 45%. Капитал компании с 2017 года вырос на 58%.
Капитал компании опережает рост обязательств. Все эти цифры говорят о том, что компания «качественно» растет.
Операционный денежный поток имеет стабильно растущую динамику с 2017 года. За последние 5 лет он вырос в 2 раза. Затраты на амортизацию стабильно растут.
Инвестиционный денежный поток незначительно снизился. Капитальные затраты находятся стабильно на одном уровне. Компания стабильно инвестирует в свой бизнес, как говорилось ранее, до 2024 года есть стабильный план развития, планируется ввод в эксплуатацию новых клиник, лабораторий и т.д.
Финансовый денежный поток
Стоит отметить что компания стабильно привлекает заемные средства, но эти значения снижаются из года в год. Последние два года компания направляла на погашение задолженности больше, чем занимала. В 2021 году долговое финансирование сократилось до 0.
А также в 2021 году были рекордные выплаты по дивидендам.
Операционный денежный поток за последние 5 лет значительно превышает финансовый. Денежные средства компании растут, правда незначительно снизились в сравнении с 2020 годом. Делаем вывод, что бизнес компании финансируется за счет операционной деятельности.
Свободный денежный поток положительный и стабильно растет. За 5 лет рост составил 535%.
EBITDA = 8,4 миллиарда рублей и также стабильно показывает рост. В 2021 году EBITDA выросла на 30%. За прошедшие 5 лет EBITDA выросла вдвое.
Мы уже выяснили, что долг компании = 5,5 миллиардов рублей, чистый долг 1,9 миллиарда. А значит, показатель NetDebt/EBITDA = 0.23. Делаем вывод что компания хорошо справляется со своей долговой нагрузкой.
Здесь все круто.
2021 год оказался рекордным по выручке; если смотреть в динамике, то здесь все стабильно – выручка растет из года в год.
За последние 5 лет выручка выросла на 83%. Но вот если рассмотреть подробнее, то мы увидим, что в сравнении с 2020 годом выручка выросла на 32%, солидно, не правда ли?
Вот что об этом говорит руководство:
«».
(с) Презентация за 2021 год
Операционная прибыль стабильно растет, за прошедшие 5 лет выросла на 105%. Операционная маржинальность бизнеса выросла и составляет 26%.
Чистая прибыль также растет. В сравнении с 2020 годом чистая прибыль выросла на 42%, стоит отметить, что и в 2020 году также был значительный рост чистой прибыли. Вообще, COVID-ное время положительно сказалось на доходах компании. Чистая прибыль за прошедшие 5 лет выросла более чем в 2 раза. Рентабельность по чистой прибыли также выросла за прошедшие 5 лет и составляет 24%.
Оценка стоимости
Текущая цена одной акции – 387рублей.
Общая стоимость компании на рынке – 29,6 миллиардов рублей.
За эту цену мы получаем компанию с активами на 34,2 миллиарда рублей, из которых акционерный капитал – 23 миллиарда.
Выручка компании — 25,2 миллиарда рублей, а чистая прибыль — 6,1 млрд.
Средневзвешенный показатель P/E – 7.9
P/B – 1.28
P/S – 1.18
Рентабельность прибыли на акцию — 21%
Вывод
В целом, мы имеем молодую развивающуюся компанию – акцию роста. Она активно расширяется, диверсифицирует свою выручку, платит дивиденды.
Лично у меня компания оставила положительное мнение о себе. Такое ощущение, что руководит ей человек, который на 100% знает, что он делает. К финансовому состоянию в принципе вопросов нет, за исключением дефицита оборотного капитала и низкого коэффициента краткосрочной ликвидности.
В целом, недостаточный оборотный капитал обусловлен, на мой взгляд, желанием компании снизить долговую нагрузку и отсутствием долгового финансирования в 2021 году.
Еще полгода назад можно было сказать, что компания безумно дорогая. Но на текущий момент бизнес оценен справедливо с учетом её темпов роста. У компании очень хорошие долгосрочные перспективы.
При условии, что все запланированные клиники войдут в эксплуатацию. Так, к 2024 году компания может значительно увеличить чистую прибыль.
Основные риски, пожалуй, связаны с падением дохода населения.
Ещё один немаловажный риск — это санкции и затруднение финансового оборота между РФ и другими странами. У компании «Мать и Дитя» — огромное количество высокоточного дорогостоящего оборудования. Я думаю, вы догадываетесь, что оно не отечественное. Поэтому, теоретически, у компании могут начаться проблемы с обслуживанием оборудования и даже с ростом — открытие новых клиник также требует импорт дорогостоящего оборудования.
Этот риск может быть решен за счет альтернативных каналов поставок, но в таком случае это повлияет на снижение эффективности компании.
United Medical Group (MCX:GEMCDR)
Опять же, на Московской бирже торгуются депозитарные расписки. Компания зарегистрирована не в России, поэтому пока до конца неясно, как её коснется новая политика РФ относительно выхода на иностранные биржи.
Но давайте по порядку — начнем с бизнеса.
Это более старая компания, на рынке уже более 30 лет. Имеет огромный опыт. Однако также работает в основном в районе Московской области.
Компания является крупнейшим провайдером частных медицинских услуг.
Единственное, что мне не понятно — это выручка компании в при работе на территории РФ. Тут возникает вопрос: услуги привязаны к курсу евро/рубль, или снижение курса просто повлияет на операционные показатели?
Сразу хочется отметить, что по сути тут у компании точно такие же риски, как и у конкурента выше. Во-первых, это снижение реальных доходов населения. Во-вторых, это проблемы с импортом и финансовым оборотом. Клиники также оснащаются самым современным и дорогим оборудованием. Не отечественным, к сожалению.
У компании тажке неплохо диверсифицированный бизнес внутри её деятельности. Опять же, очень похоже на конкурента.
Ну и давайте разберемся в том, кто из них интереснее?
Финансовое состояние компании
Во-первых, сразу обращаем внимание на отрицательный оборотный капитал. По всей видимости, в этом сегменте этой является нормой. Причем у этой компании он стабильно отрицательный, в отличие от конкурента.
Во-вторых, нас интересует долговая нагрузка. В данном случае долг компании составляет 205 миллионов евро. При том, что активы компании — всего 340 миллионов.
Иными словами, 60% компании — это долги. Уже сразу тут можем отметить, что конкурент кратко вырывается вперед, потому что в текущей ситуации финансовое состояние крайне важно — именно оно позволит пережить трудные времена.
Далее ещё посмотрим на её денежные потоки. 
Операционный денежный поток стабильно положительный. Но вот рост показал в основном только в 2021 году. До этого темп роста был крайне низким.
То же самое, соответственно, можно сказать и про свободный денежный поток.
Также компания регулярно привлекает средства за счёт краткосрочных займов. И это привело к тому, что долг вырос за последние 5 лет вдвое.
EBITDA компании составляет 104 миллиона евро. А чистый долг — 172 миллиона. То есть показатель NetDebt/EBITDA — 1,65.
Во-первых, выше, чем у конкурента. Во-вторых, рост операционных показателей обусловлен ростом компании во время пандемии. До пандемии темпы роста были крайне низкими.
Стоимость компании
На текущий момент одна акций компании стоит 378 рублей.
Общая цена компании — 583 миллиона евро.
За эту цену мы получаем компаниию с активами на сумму 340 миллионов, из которых акционерный капитал — 79 миллионов.
Выручка составляет 290 миллионов, а чистая прибыль — 68.
Средневзвешенный показатель P/E — 10
P/B — 7,4
P/S — 2
Рентабельность прибыли на акцию — 11,6%
Сравнительные выводы
Структура активов
У MD Medical капитал занимает 68% в структуре, у United Medical Group — 24%.
Долг в структуре активов у MD Medical занимает 16%, у UMG — 60%.
NetDebt/EBITDA у MD Medical — 0,23, у UMG — 1,6.
Темы роста за последние 5 лет
Выручка у MD Medical выросла на 83%, у UMG — на 77%.
Операционная прибыль у MD Medical выросла на 143%, у UMG — на 116%.
Чистая прибыль у MD Medical выросла на 169%, у UMG — на 142%.
Операционная маржинальность у MD Medical — 26,25%, у UMG — 31%.
Стоимость MD Medical / UMG
Средневзвешенный P/E — 7,9 / 10
P/B — 1,26 / 7,44
P/S — 1,16 / 2
Рентабельность EPS — 21% / 11,6%
Практически по всем показателям выигрывает MD Medical. Но что самое интересное — она выигрывает по соотношению цена/темпы роста.
Вероятно, это из-за новых рисков — проблемы с импортом, рост стоимости обслуживания оборудования и снижение доходов населения.
Но тем не менее, компания стала намного дешевле. И можно к ней присмотреться. Единственное — нужно понимать, что даже сейчас есть риски снижения цены.
Однако долгосрочно это одна из интересных идей на российском рынке.
Дмитрий Вигуляров | Автор канала
