Банк Синара: обновление прогноза курса рубля
Опубликовано 22.06.2023 в 13:46
Девальвация рубля в 1П23 оказалась сильнее, чем мы ожидали, и мы пересмотрели макроэкономические прогнозы на 2023–2025 гг. Несмотря на слабое первое полугодие, мы все еще ожидаем укрепления рубля во второй половине 2023 г. Теперь мы прогнозируем средний курс на 2023 г. на уровне ~75 (наш предыдущий прогноз — USD/RUB 70).
Ослабление рубля в 1П23 вызвано большим оттоком капитала
В 1П23 рубль потерял около 20% против доллара США, в основном в связи с интенсивным оттоком капитала и дефицитом иностранной валюты на рынке. Спрос на валюту обусловлен продолжающимся выкупом бизнеса нерезидентов. Мы не знаем подробностей о данных сделках, но этот фактор остается решающим для курса рубля, который представляется перепроданным.
Кроме того, спрос на валюту на открытом рынке по-прежнему высокий на фоне недостаточного предложения со стороны экспортеров, чья активность на валютном рынке остается слабой.
Чистые продажи валюты крупнейшими экспортерами выросли относительно объемов апреля ($7,0 млрд) на 30% м/м до $9,1 млрд
С ноября 2022 г. по апрель 2023 г. крупнейшие экспортеры продавали около 80% своей валютной выручки (нетто). На спот-рынке самыми весомыми продавцами по-прежнему выступали системно значимые кредитные организации; чистыми покупателями были в основном небольшие банки, которые приобретали валюту для импортеров и других клиентов, желавших перевести средства за рубеж. Активность экспортеров обусловлена изменением цен на сырьевые товары, и ее недостаточно, чтобы значимо укрепить рубль к доллару.
Спрос на валюту остается высоким из-за потребностей в импорте и денежных переводах за границу (в основном в юанях). Отметим, что роста продаж валюты экспортерами недостаточно, чтобы уравновесить внешнеторговые операции с Китаем.
Доля юаня в импорте быстро растет, отрицательно влияя на курс рубля к доллару США
Доля китайской валюты в последние месяцы продолжала увеличиваться и в экспорте, и в импорте, но в последнем случае быстрее (в апреле — на 23% и 31% соответственно, а до этого в марте — на 18% и 27%). Месячный экспорт, где расчеты осуществлялись в , вырос в апреле с $6,9 до $7,2 млрд, а импорт — с $7,7 до $7,9 млрд.
Как показывает правый график, сейчас доля юаня во внешней торговле составляет 27%. В мае доля китайской валюты в обороте на валютном рынке увеличилась с 36,1% до 39,2%, а «токсичных» валют — снизилась с 62,3% до 59,4%. Сальдо торгового баланса с КНР по-прежнему отрицательное.
Для укрепления рубля против доллара США необходимо сбалансировать торговые потоки между Китаем и Россией; мы считаем, что это может произойти в 2П23.
Мы прогнозируем средний курс USD/RUB в 2023 г. на уровне ~75, в 2024 г. — 73,5, в 2025 г. — 74
Мы по-прежнему считаем, что объем валютных операций на открытом рынке будет увеличиваться. В июле экспортеры уплатят в бюджет 0,3 трлн руб. НДД за 2К23. Цена станет расти по мере сужения дисконта к ; мы прогнозируем увеличение цены Brent до $100/барр. в 2П23 и сохранение высоких цен в 2024–2025 гг.
Рост цен на нефть будет положительно влиять на рубль в среднесрочной перспективе. В целом мы считаем ослабление рубля в 1П23 временным явлением и в ближайшие годы ожидаем укрепления курса российской валюты против текущих уровней.
2
