Фактор страха: российские IPO
Опубликовано 24.11.2023 в 15:17
За последние два месяца мы стали свидетелями сразу нескольких крупных IPO на российском фондовом рынке.
Среди отечественных инвестиционных аналитиков распространено мнение о том, что отечественные IPO выгодны только эмитентам, которые через них привлекают капитал. А для частных инвесторов первичные размещения приносят лишь убытки и разочарования.
Позволю себе не согласиться с этой точкой зрения. Отчётность всех компаний, выходящих на IPO, является открытой, и любой инвестор может оценить ключевые финансовые метрики эмитента, на основании чего сделать вывод о целесообразности участия в первичном размещении.
С самого начала было очевидно, что . Поэтому котировки компании после старта торгов предсказуемо устремились вниз ().
Наоборот, в отношении Астры было ясно, что . Поэтому котировки Астры после IPO выросли более, чем на 50% ().
Таким образом, тезис об ущербности отечественных первичных размещений не подтверждается — зарабатывать на них можно и нужно.
При этом я хотел бы обратить внимание инвесторов на другую закономерность недавних российских IPO.
***
Все мы с детства знаем: для того, чтобы что-нибудь купить, нужно сначала что-нибудь продать. В условиях ужесточения денежно-кредитной политики и дороговизны кредитных ресурсов этот тезис становится в полной мере применим и к фондовому рынку.
Для покупки акций на IPO инвесторам требуются средства, которые они изыскивают, продавая другие акции из своих портфелей. Можно говорить о том, что в условиях ограниченности капитала первичные размещения «оттягивают» на себя часть капитала инвесторов, размещенного в уже обращающихся акциях.
Новые первичные размещения имеют следствием отток капитала из акций других эмитентов. И если объем IPO является существенным, то обусловленный им отток капитала может приводить к коррекции рынка в целом.
***
В октябре-ноябре с. г. на Московской Бирже состоялось четыре IPO:
13.10 – Астра (MCX:); объем размещения 3,5 млрд. руб.
02.11 – Henderson (MCX:); 3,8 млрд. руб.
21.11 – ЕвроТранс (MCX:); 13,5 млрд. руб.
22.11 – Южуралзолото (MCX:); 7,0 млрд. руб.
* Поскольку IPO ЕвроТранс и Южуралзолото почти совпали по срокам, то с точки зрения влияния на рынок их можно рассматривать как одно размещение
По статистике Московской биржи, в октябре 2023 г. среднедневный объем торгов акциями составлял 102 млрд. руб. Следовательно, продажа акций на 2-3 млрд. руб. в день вполне может оказать значимое влияние на рынок акций (особенно, если такая продажа происходит несколько дней подряд).
Далее оценим динамику каждого из указанных IPO. При этом следует учитывать, что сбор заявок на IPO (и продажа акций для изыскания денежных средств) начинается за 5-10 дней до старта торгов. Поэтому для анализа имеет значение не сама дата первичного размещения, а недельный период до этой даты (обозначен на графике красной стрелкой).
Динамика индекса МосБиржи
В двух случаях из трёх мы имеем очевидное совпадение периодов коррекции индекса МосБиржи со сбором заявок на IPO.
Исключением является размещение Астры, сбор заявок на IPO которой проходил с 05.10 по 12.10. Как Вы помните, именно в эти дни началось обострение палестино-израильского конфликта, на фоне которого существенно возросли цены на , потянув за собой вверх российский рынок акций.
Таким образом, в период заявок на IPO Астры вмешались геополитические факторы, в силу чего коррекции рынка не произошло.
Поскольку других крупных IPO в этом году на российском рынке не проводилось, выборка нашего исследования ограничивается лишь четырьмя осенними размещениями (что очень мало). Поэтому выводы, сделанные выше, носят предварительный характер и требуют дальнейшего подтверждения.
В то же время, сформулированная гипотеза о влиянии IPO на динамику индекса вполне имеет право на существование.
На тонком российском фондовом рынке (отсутствуют нерезиденты, а приток капитала ограничен жесткой денежно-кредитной политикой ЦБ) крупные IPO становятся фактором коррекции рынка акций.
Осталось дождаться следующего крупного размещения (Совкомбанк, январь 2024) и убедиться в правильности этого предположения.
