Татнефть – есть ряд драйверов роста, помимо высоких цен на нефть

31.10.2023

0 0 Время чтения: 4 мин.

Опубликовано 31.10.2023 в 11:40

Татнефть (MCX:)

Отрасль – нефтегаз. Российский газо- и нефтедобытчик, занимающий 5,4% российского рынка добычи нефти, 0,1% добычи газа, 6% нефтепереработки. Основные месторождения и производственные площадки расположены в России, есть участки добычи в Ливии, Узбекистане и Туркмении. Имеет сеть из 850 АЗС в России, Беларуси и Узбекистане. Нефтепереработка представлена 1 НПЗ в Нижнекамске. Доказанные запасы нефти 807,8 млн т.

Отчетность за H1 2023

Выручка 623,9 b₽ (-21% г/г)

Чистая прибыль 147,7 b₽ (+6% г/г)

EPS 65,69 ₽ (+5,7% г/г)

Выручка по сегментам:

• Разведка и добыча нефти 379,2 b₽ (-34% г/г, 61% выручки)

• Переработка и реализация нефти и нефтепродуктов 373,6 b₽ (-16% г/г, 60% выручки)

• Шинный бизнес 6,4 b₽ (не было годом ранее, 1% выручки)

• Финансовые услуги (банк «Зенит») 12,6 b₽ (+2,4% г/г, 2% выручки

• Корпоративные и вспомогательные услуги 30,8 b₽ (-20% г/г, 5% выручки)

• Межсегментные вычеты 165,5 b₽ (-29% от выручки)

За H1 2023

• Операционные расходы (себестоимость) 94 b₽ (+11,6% г/г)

• Стоимость приобретенных нефти и нефтепродуктов 85,9 b₽ (+24,1% г/г)

• Коммерческие, общие и административные расходы 44,3 b₽ (+33,8% г/г)

• Прибыль по курсовым разницам 29,6 b₽ (годом ранее убыток 61,9 b₽)

• Операционная прибыль 157,4 b₽ (-38% г/г)

• Маржа операционной прибыли 25,2% (-7 п.п. г/г)

• Маржа чистой прибыли 23,7% (+6,1 п.п. г/г)

• OCF 96,9 b₽ (-48% г/г)

• Капитальные затраты 97,7 b₽ (+16% г/г)

• FCF -0,8 b₽ (годом ранее было +116,1 b₽)

• Денежные средства и их эквиваленты 124,6 b₽ (-26% с начала года)

• Долгосрочный долг 19,2 b₽ (+63% с начала года)

• Краткосрочный долг 3,9 b₽ (+44,4% с начала года)

• Выплатили дивиденды на 16,2 b₽ (-28% г/г)

• Количество акций без изменений г/г

Прогноз на 2023

Компания прогноз не представила.

Ключевые события за отчётный период

• В 1 квартале 2023 г. Группа приобрела российский шинный бизнес финской компании «Нокиан Тайерс плс», включая завод в городе Всеволожске Ленинградской области.

• Цена приобретения составила 23 050 млн рублей, денежное вознаграждение было выплачено в полном объеме в 1 квартале 2023 г.

• Выплатили итоговые дивиденды за 2022 год в размере 67 руб. 28 коп. на каждую обыкновенную и привилегированную акцию

Итоги

Нейтральный отчет, по крайней мере, в рамках сложившейся в H1’23 рыночной конъюнктуры. Выручка упала на 21% г/г, что логично, учитывая снижение цен на до 50-60 $/бар. по сравнению со 100+ $/бар. в 2022. Однако прибыль даже выросла на 6% г/г. Но по не совсем естественным причинам.

Татнефть – есть ряд драйверов роста, помимо высоких цен на нефть

Рост прибыли обусловлен несколькими ключевыми факторами:

— Во-первых, это курсовые разницы. За 1 полугодие они принесли прибыль в размере 29,6 млрд рублей. В прошлом году был убыток в 62 млрд рублей.

— Во-вторых, признали доход от покупки «Нокиан Тайерс» в размере 16,4 млрд рублей. Связано это с тем, что фактическая цена приобретения в кэше оказалась ниже справедливой стоимости активов, т.к. иностранные бизнесы продавались с дисконтом.

— В-третьих, значительно сократились «налоги, кроме налога на прибыль»: на 39% г/г. Также почти в 4 раза упал размер экспортных пошлин. Связано это с тем, что в 2023 году Татнефть львиную долю нефтепродуктов реализовывала на внутреннем рынке. Ровно 2/3 выручки по сегменту «переработка и реализация» – это продажа собственных нефтепродуктов на внутреннем рынке. А объём реализации нефти, купленной для перепродажи на зарубежном рынке, упал на 53% г/г до 97,5 млрд рублей.

Тем не менее, операционная прибыль всё равно снизилась на 38% г/г, как и свободный денежный поток, который оказался отрицательным. То есть на операционном уровне отработали не очень хорошо.

Татнефть – есть ряд драйверов роста, помимо высоких цен на нефть

Касательно доходности сегментов

Почти по всем сегментам наблюдается просадка по доналоговой прибыли. Так, прибыль сегмента «переработка и реализация» упала на 37% г/г до 102,9 млрд рублей. Шинный бизнес на старте принёс убытки в размере 4,2 млрд рублей. Убыток по финансовым услугам возрос на 22% до 1 млрд рублей. И только по «разведке и добыче» прибыль выросла на 24% г/г до 78,3 млрд рублей.

Полагаем, что просадка по основному сегменту, т.е. переработка и реализация, связана со снижением цен на нефть и нефтепродукты, в результате чего снизился так называемый крэк-спред. При этом сильно росли операционные расходы и себестоимость.

Рыночная конъюнктура

Татнефть – это, в первую очередь, downstream-компания. Т.е. нефтепродукты – её основная специализация. Более того, значительную долю объёма производства составляет низкомаржинальная сверхвязкая нефть. Также #TATN реализует продукцию (не считая сырой нефти) по большей части на территории РФ. В данном контексте позитивным можно назвать решение властей по возвращению топливного демпфера на внутреннем рынке.

Напомним, что с сентября было принято решение о сокращении топливного демпфера вдвое на три года. Однако данное решение дестабилизировало рынок и привело к неподконтрольному росту цен и дефициту бензина и дизеля в ряде регионов. В результате правительство приняло решение восстановить демпферные выплаты. Для Татнефти это позитив, т.к. напрямую влияет на её рентабельность.

Прогнозная прибыль и мультипликаторы

Ожидаем, что второе полугодие будет значительно лучше первого. Во-первых, средний курс рубля уже перевалил за 90 р/$. Во-вторых, нефтяникам вернули демпфер. В-третьих, цены на Urals давно превысили 70 $/бар. и торгуются выше потолка (а экспорт сырой нефти остаётся крупным источником доходов Татнефти). В-четвёртых, цены на бензин и дизель в РФ тоже близки к своим максимумам.

Татнефть – есть ряд драйверов роста, помимо высоких цен на нефть

Наш прогноз по прибыли на весь 2023 год – около 325 млрд рублей (пересмотрен в сторону повышения с 250 млрд ранее). Это позволяет надеяться на див. доходность по итогам 2023 на уровне 10-11% (при Payout 50%.

FWD P/E при нашем прогнозе составит 4,5, что на 10% ниже среднеисторического. То есть крупного дисконта, как в акциях Сургутнефтегаза-п или Транснефти (MCX:), нет.

При всех плюсах Татнефти, она уступает большинству компаний из отрасли. Но если нужна ставка на рост цен на нефть, то лучше смотреть в сторону крупных экспортеров сырой нефти: Лукойл (MCX:), Роснефть (MCX:). Upstream-компании намного более чутко реагируют на изменения цен, чем Downstream.

Почему же Татнефть до сих пор находится в модельном портфеле и так и не была заменена на другую компанию из отрасли? Мы используем нефтяников в связке. TATN + ROSN + SNGSP – получаем одновременную ставку на рост цены Urals и ослабление рубля, а также на более маржинальную нефтеперерабку. А также считаем, что движения ради нескольких дополнительных % прибыли не всегда оправданы. В случае TATN уже зафиксированы высокие дивиденды с учетом низкой цены и можно получить ЛДВ, которая будет утеряна в случае замены на, например, Газпромнефть (MCX:).

Драйверы