Сравнение операционных результатов ММК, НЛМК и Северстали
Опубликовано 20.10.2022 в 16:11
По итогам третьего квартала все три публичные компании смогли нарастить объёмы продаж, тем самым подтвердив, что сталелитейная отрасль постепенно адаптировалась к санкциям. За период январь-сентябрь 2022 г. продажи снизились только у ММК (MCX:), что стало следствием введения самых жёстких санкций среди всех компаний отрасли.
Производство стали в третьем квартале выросло лишь у Северстали, однако за прошедшие 9 месяцев текущего года показатель Северстали стал худшим в сравнении с конкурентами.
Несмотря на вероятное снижение маржинальности и высокие риски невыплаты дивидендов, мы квалифицируем представленные операционные результаты как умеренно-позитивные – они оказались лучше, чем мы ожидали.
В прошедшем квартале ведущие сталелитейные компании смогли показать более оптимистичные результаты, указывающие на постепенную адаптацию отрасли к санкционному режиму. Наилучший показатель продемонстрировала Северсталь (MCX:): в 3 квартале компания реализовала 3,1 млн т продукции, что на 38% больше, чем в сложном 2 квартале, за счёт восстановления цепочек поставок и стабилизации спроса на внутреннем рынке (в первую очередь, поддержку оказывает устойчивый спрос со стороны строительного сектора).
Неплохо, до 2,8 млн т (+17% кв/кв), восстановил в 3 квартале продажи и ММК. НЛМК (MCX:), сумевший меньше «просесть» во 2 квартале, смогла нарастить сбыт лишь на 8% кв/кв. Но все компании сократили реализацию продукции с высокой добавленной стоимостью.
Отметим, что за 9 месяцев 2022 года показатели ММК оказались самыми слабыми в сравнении с конкурентами: продажи компании упали на 10,8% г/г, до 8 млн т из-за введённых против компании санкционных ограничений, сдержавших восстановление производства на турецком активе и экспорта, снижения спроса на целевых рынках (машиностроение), а также капитального ремонта прокатного оборудования в начале года.
НЛМК и Северсталь, напротив, за прошедшие 9 месяцев смогли увеличить продажи, даже несмотря на все проблемы, с которыми столкнулись компании в течение этого года. Так, реализация металлопродукции у НЛМК выросла на 4% г/г, до 12,9 млн т, а для Северстали данный показатель составил 8,1 млн т (+2% г/г).
Выпуск стали за 9 месяцев 2022 года сократился у всех трёх компаний. Наиболее сильно выплавка просела у Северстали (8 млн т, -8% г/г). А вот снижение производства у ММК и НЛМК было крайне незначительным.
Но за отчетный квартал именно Северсталь смогла нарастить выпуск стали, до 2,6 млн т (+10% кв/кв) на фоне восстановления после капитального ремонта своих активов. Падение производства показал НЛМК — компания сократила выплавку на 11% кв/кв, до 3,9 млн т, из-за падения спроса в Европе и санкционных ограничений. Стоит отметить, что объемы выплавки стали у всех компаний остались ниже, чем в среднем за прошлый год: на 9% — у НЛМК, на 3% — у Северстали, на 22% — у ММК. В части ММК столь сильное снижение можно объяснить тем, что компания попала под самые жёсткие санкции в секторе.
По нашему мнению, производство всех компаний останется под давлением и в 4 квартале, учитывая падение отпускных цен и крепкий рубль, а также сложности с экспортными поставками и реализацией продукции с высокой добавленной стоимостью.
Однако представленные операционные результаты мы квалифицируем, несмотря на четкие указания на заметное снижение маржинальности и высокие риски невыплаты дивидендов, как умеренно-позитивные – они оказались лучше, чем мы ожидали. Это подтверждает, что компании постепенно подстраиваются к текущей сложной ситуации в отрасли.
Вместе с тем, сильных триггеров для роста их акций мы не видим. Трансформация бизнеса, по нашему убеждению, продлится как минимум несколько кварталов, хотя в целом лидеры отрасли, учитывая низкий долг, способны переждать тяжелый период, даже если он затянется.
Наша текущая рекомендация по акциям ММК, НЛМК и Северстали — «держать». Хотя потенциал роста до фундаментально оправданного уровня и высок, до заметного улучшения макроэкономической среды и ослабления рубля их рост с текущих уровней, по нашему мнению, вряд ли превысит 15%.
