Обзор заседаний ЦБ: да начнется погоня за доходностью!
Опубликовано 15.12.2023 в 15:02
На этой неделе состоялся ряд заседаний центральных банков, которые содержали много сюрпризов. В частности, коммуникация как ФРС, так и ЕЦБ пошла вразрез с консенсус-ожиданиям рынка. Относительно сильные данные по американской экономике — показатели (индексы PMI), рост и в ноябре, изменение в последние недели сформировали ожидания, что ФРС выдержит паузу на заседании в среду и инициирует дискуссию о смягчении монетарной политики лишь на заседаниях первого квартала в 2024.
Кроме того, выдвигались гипотезы, что резкое снижение доходностей облигаций (безрисковых ставок, ориентиров для всех остальных ставок в экономике) в октябре-ноябре окажет «разогревающий» эффект на экономику, что должно отдалить момент начала снижения ставок ЦБ. Однако ФРС не стала тянуть, Пауэлл на пресс-конференции четко заявил, что топ-менеджеры ЦБ уже начали обдумывать и обсуждать, как будет снижаться ставка в 2024.
Это стало первой большой неожиданностью для рынка. Обновленные экономические прогнозы ЦБ также сыграли против доллара: (базовая инфляция) на 2023 и 2024 были пересмотрены вниз по сравнению с сентябрем, а реальный выпуск вверх на 2024. Это стало дополнительным стимулом для участников рынка увеличить спрос на рисковые активы:
Summary of economic projections
Вторая неожиданность — это сигнал сопротивления со стороны ЕЦБ рыночным ожиданиям агрессивного смягчения кредитных условий в 2024 году. Хотя европейский ЦБ оставил вчера основные параметры политики , сюрпризом стало заявление Лагард на пресс-конференции, что члены управляющего Совета не обсуждали снижение ставок, от слова «совсем».
Элемент неожиданности здесь заключался также в том, что входящие данные по европейской экономике за октябрь-ноябрь указали, вроде как, на гораздо более значительный импульс замедления, чем в США. Так, резко замедлилась , с 4.2% в октябре до 3.6% в ноябре (прогноз 3.9%), а в третьем квартале сократился на 0.1%.
Учитывая, что единственным мандатом ЕЦБ является поддержание стабильности цен (таргетирование инфляции), тот факт, что резкое снижение инфляции в ноябре не вызвало смену риторики, стало дополнительным аргументом в пользу укрепления вчера.
Одним из наглядных результатов резкой смены рыночных ожиданий после заседаний двух ведущих ЦБ стало падение разницы в краткосрочных ставках по облигациям США и ЕС на более чем 20 базисных пунктов за последние два дня:
укрепился за среду и четверг на более чем два процента после того, как ФРС сигнализировала о более мягком курсе ДКП впереди, в то время как Банк Англии на заседании в четверг сделал акцент на том, что риски инфляции сохраняются, поэтому дальнейшее повышение процентной ставки исключать нельзя.
Три чиновника из девяти высказались за повышение ставки в четверг, что также было вполне себе ястребиным сигналом для рынка (особенно на фоне ФРС). Как рынок облигаций, так и деривативы, зависящие от ожиданий процентной ставки Банка Англии, пересмотрели ожидания смягчения политики ЦБ в 2024 году примерно на 7-10 базисных пунктов. Этого было достаточно для того, чтобы привлечь инвесторов в британские активы фиксированной доходности, что запустило восходящее движение GBP:
Весьма удачной для рисковых активов комбинацией (в частности, для американского фондового рынка) стал «голубиный» сигнал ФРС и весьма неплохие отчеты по США в четверг. в октябре выросли за месяц на 0.3% при прогнозе -0.1%, а на пособия по безработице вновь резко снизились — до 202К при прогнозе 220К.
Данные однозначно увеличивают расположенность к риску на рынке, а перспектива, что к этому прибавится фактор погони за доходностью (т.е. спекулятивный моментум) смещают краткосрочные риски по американскому рынку в сторону дальнейшего роста, по крайней мере до конца года.
Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK
