МТС: вместо акций растут риски
Опубликовано 14.12.2023 в 14:34
В разборе от 1 сентября, когда цена акций была на уровне 285 руб., я писал, что допускаю коррекцию еще на 15-20%, так и случилось. Стоит ли докупать МТС по текущим ценам? Попробуем сегодня разобраться.
Акции компании (MCX:) вернулись к уровню в 250 руб., что раньше было очень хорошим уровнем для докупок. Напомню, что многие инвесторы данную компанию рассматривают, как условную длинную облигацию. Поэтому, главный интерес здесь — дивиденд и дивидендная доходность, которая на фоне роста ключевой ставки до 15%, с возможным повышением уже 15 декабря, выглядит не так интересно. Но давайте обо всем по порядку.
МТС опубликовала отчет по итогам 9 месяцев, предлагаю с него и начать.
Финансовое положение бизнеса пока еще стабильное. Выручка выросла на 12,2% г/г до 446 млрд руб., скорректированная OIBDA увеличилась на 8% г/г до 182,2 млрд руб. Но здесь мы уже видим удар по рентабельности, темпы роста OIBDA ниже, чем у выручки, что нам говорит об опережающей динамике операционных расходов.
Чистая прибыль за 9 месяцев прибавила сразу 41,8% г/г., а по итогам 3 квартала снизилась на (27,1%) г/г до 9 млрд руб. Это уже тревожный звоночек. Стоимость обслуживания долга продолжает расти на фоне увеличения ключевой ставки, что в совокупности с инвестиционной деятельностью привело к отрицательному росту, как сейчас принято говорить.
Чистый долг на конце 3 квартала составил 437,9 млрд руб., а стоимость его обслуживания приблизилась к 8% годовых. Только представьте, более 35 млрд руб. в год компания тратит на проценты по займам. Мультипликатор ND/EBITDA = 1,8x, что близко к верхней границе допустимого.
В 2024 году МТС придется рефинансировать более 163 млрд рублей долга (это около 40% от размера чистого долга). Если к тому моменту ключевая ставка не сильно снизится (чего ЦБ и не ожидает), то стоимость обслуживания вырастет еще сильнее. Это может привести к пересмотру размера выплачиваемых дивидендов в меньшую сторону.
По итогам 2022 года МТС выплатила своим акционерам 34,3 руб. на акцию, что к текущей цене дает дивдоходность 13,8% годовых. Сейчас на рынке облигаций есть бумаги с высоким кредитным рейтингом и сопоставимой доходностью. Поэтому инвесторы хотят премии за риск, что отражается в снижении котировок.
Резюмируя все вышесказанное, бизнес в лучшем случае сейчас сможет расти на уровне инфляции. Пока ставки в стране высокие, компании, выплачивающие всю прибыль на дивиденды с доходностью ниже ключевой ставки, будут не так интересны. И все это дополнительно «скрашивается» высокой долговой нагрузкой.
Несмотря на привлекательные уровни цен на акции МТС, пока рисков больше, чем драйверов для роста. Здесь, как и по длинным облигациям, стоит дождаться разворота ключевой ставки, а потом уже искать точки для входа, на мой взгляд.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
