Бюджетное правило может краткосрочно укрепить рубль до 67–65 за доллар
Опубликовано 12.01.2023 в 11:36
Рубль укрепился против доллара, евро и юаня по итогам торгов в среду.
· Торговый объем в паре доллар/рубль составил 87,2 млрд руб. против с 59,2 млрд руб. в предыдущий день.
· Торговый объем в паре составил 53,4 млрд руб. против 65,2 млрд руб. в предыдущий день.
· Торговый объем в паре юань/рубль составил 103,5 млрд руб. против 58,9 млрд руб. в предыдущий день.
Утром в четверг рубль также предпринимал попытки роста против основных конкурентов. Мы ожидали стабилизацию курса выше 69 и видели риски роста курса до 75 рублей за доллар. Но это было до объявления параметров нового бюджетного правила.
С 13 января 2023 г. Банк России возобновит проведение операций по покупке (продаже) иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в рамках реализации Минфином России механизма бюджетного правила. ЦБ в обозначенный период продаст валюту в объёме 54,5 млрд руб. (в течение 17 рабочих дней ежедневно будет продаваться валюта на 3,2 млрд руб.). Операции будут проводиться в валютной секции Московской биржи в инструменте «китайский юань — рубль» со сроком расчётов «завтра» (CNYRUB_TOM).
Мы не считаем, что в январе покупки валюты со стороны ЦБ сами по себе приведут к существенному укреплению рубля. Продажи юаней со стороны Банка России будут составлять около 4% от средних ежедневных объёмов декабря (87,4 млрд руб. в паре CNYRUB_TOM).
Однако укрепление российской валюты может стать результатом оценки рынком будущих действий ЦБ/Минфина в рамках объявленного бюджетного правила. Так, на январь 2023 г. Минфин ожидал базовый объём нефтегазовых доходов на уровне 585,1 млрд руб., в феврале ожидает уже 669,8 млрд руб. (+14% к январю), а в марте — 675,5 млрд руб. (+15% к январю). С учётом снижения цен на и информации о росте дисконта цены к Brent рынок может закладываться на то, что в ближайшие месяцы (5 февраля вступает в силу эмбарго ЕС на нефтепродукты из РФ) будет сохраняться ситуация с недополученными нефтегазовыми доходами и объёмы продажи валюты из ФНБ могут возрасти, более заметно препятствуя ослаблению рубля или даже провоцируя его некоторое укрепление. Таким образом, реакция рынка в виде укрепления рубля к на 2–3% и укрепления рубля к доллару на 2–3% выглядит адекватной.
Цены на нефть Brent после просадки в начале января до $78/барр. восстановились до $83/барр. Накануне вице-премьер Александр Новак в ходе встречи президента с правительством РФ отметил, что стоимость фрахта из-за рисков перевозчиков и контрагентов значительно выросла в последнее время, поэтому дисконт Urals k Brent вырос и является проблемой. Однако Новак выразил надежду на то, что дисконт, подобно ситуации после весны 2022 г., должен уменьшиться.
Если предположить, что Brent вернется к уровням конца декабря $85/барр. и дисконт Urals k Brent впоследствии вернется к привычным для 2022 г. $25-$30/барр., то продажи Urals будут $60-$55/барр. При таких параметрах справедливое значение курса USDRUB грубо оцениваем в диапазоне 69–68 рублей за доллар.
Однако сейчас, очевидно, дисконт выше и цены на нефть ниже. Поэтому потенциал снижения курса до 67–65 рублей за доллар сохраняется, если предполагать движение к относительно справедливому значению.
Выводы
· Возвращение бюджетного правила разрушает взаимосвязь между динамикой цен на нефть и динамикой курса рубля.
· Старое бюджетное правило ограничивало предельные общие объемы расхода бюджета, опиралось на предельную цену Urals, заложенную в бюджет (доходы выше предельной цены направлялись в ФНБ).
· Новое бюджетное правило таргетирует сразу базовый уровень нефтегазовых доходов — 8 трлн руб. в год, оно не ограничивает расходы бюджета.
· Если ситуация будет развиваться по базовому сценарию правительства, курс USDRUB будет тяготеть к тому, чтобы оставаться около 70 рублей за доллар.
· Если ситуация будет развиваться по позитивному сценарию, и мировые цены на нефть уверенно преодолеют $100/барр. и будут оставаться выше этой отметки долго, поднимаясь до $110–120/барр., бюджетное правило ограничит укрепление рубля диапазоном 65–60 за доллар.
· Если ситуация будет развиваться по негативному сценарию, и мировые цены будут ниже $70/барр., а дисконт Urals k Brent расширится до $30–40/барр., формула нового бюджетного правила, скорее всего, будет скорректирована. Однако, на наш взгляд, при таком сценарии курс USDRUB будет тяготеть к 75–80 рублей за доллар.
