Акции Лента — это бесперспективный инвестиционный кейс
Опубликовано 07.11.2023 в 19:41
В конце октября компания обновила свою долгосрочную стратегию развития, а также опубликовала финрезультаты за 3Q2023. Предлагаю заглянуть в эти документы и проанализировать текущие тренды.
Начнем со Стратегии-2025
Напомню, что весной 2021 года компания заявляла следующие цели:
• Увеличить выручку до 1 трлн руб.
• Поддерживать рентабельность EBITDA> 8%.
• Поддерживать долговую нагрузку по показателю NetDebt/EBITDA на уровне 1,5х.
• Начать выплачивать дивиденды с 2022 года.
• Провести SPO для увеличения free-float.
Какие коррективы внес менеджмент сейчас?
Цель по выручке прежняя — 1 трлн руб. к 2025 году. Компания планирует ежегодно открывать не менее 500 “магазинов у дома”. Именно данный формат станет драйвером роста в 2024-2025 гг., а ядро бизнеса (гипермаркеты) планируется переформатировать и отказаться от избыточного ассортимента, который приводит к росту оборачиваемости запасов, в том числе за счёт наращивания доли собственных торговых марок (СТМ).
Цель по рентабельности EBITDA — держать показатель выше 7%. За последний год показатель сократился на 1 п.п., и в целом это весьма ожидаемая динамика, учитывая стагнацию гипермаркетов последних лет. По итогам 9m2023 маржинальность составила всего лишь 4%.
Что касается долговой нагрузки, то здесь нет никаких изменений и задача прежняя — сократить показатель NetDebt/EBITDA до 1,5х, однако как это сделать с учетом ежегодного открытия не менее 500 магазинов, сделок M&A и активного развития онлайн-продаж, где все ретейлеры сжигают кэш ради увеличения рыночной доли, не совсем понятно.
Два года назад Лента обещала акционерам дивиденды, однако воз и ныне там. Менеджмент продолжает “кормить завтраками” инвесторов, и некоторые инвесторы действительно продолжают верить в эти сказки. В то время как нужно быть реалистами: кэша у компании не хватит на увеличение выручки до 1 трлн руб. и выплату дивидендов. Будет что-то одно, и, скорее всего, это будут не дивиденды.
По free-float всё у Ленты вышло наоборот: были планы его увеличить, а в итоге этот показатель даже снизился, поскольку в прошлом году компания провела допэмиссию в пользу мажоритария «Севергрупп», т.к. нужно было купить онлайн-ретейлера «Утконос». В обновленной стратегии про увеличение free-float ничего не сказано. Совпадение? Не думаю!
Но давайте всё же хоть немного о хорошем. По итогам 3Q2023 Лента увеличила выручку на +7,3% (г/г) до 136 млрд руб., в квартальном выражении темп прироста также оказался убедительным — на уровне +5,4% (кв/кв). У компании наконец-то начал расти трафик, что теперь позволяет рассчитывать на еще более позитивные результаты в 4Q2023, поскольку рост инфляции и трафика должны сгенерировать хорошую динамику выручки.
Подводя итог всему вышесказанному, отметим, что Лента (MCX:) — достаточно противоречивый ретейлер. С одной стороны, у компании амбициозная стратегия развития, с другой стороны — к её реализации есть определённые вопросы. Моя позиция неизменна — по-прежнему не планирую покупать бумаги в своей портфель и буду внимательно следить за дальнейшим развитием событий.
В этом смысле бизнес (MCX:) и (MCX:) выглядит куда более прозрачно и понятно, и при этом не перегружен гипермаркетами.
Даже несмотря на определённые дивидендные сложности, которые носят исключительно технический характер, я бы рекомендовал обращать внимание именно на этих двух ведущих российских ретейлеров, а Ленту обходить стороной.
